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由于新三板流動性較弱，加之市場整體融資環(huán)境難度提升，最近兩年不少企業(yè)從新三板退市后奔赴其他融資市場，眾巢醫(yī)學(xué)(ZCMD.US)便是其中之一。

據(jù)智通財經(jīng)APP獲悉，2016年6月在新三板上市的眾巢醫(yī)學(xué)自2019年2月退市后，已于11月21日向SEC遞交了招股說明書，申請以代碼“ZCMD”在納斯達(dá)克上市，Network 1 Financial Securities.Inc為獨家承銷商。

眾巢醫(yī)學(xué)是為醫(yī)療保健專業(yè)人員提供教育和培訓(xùn)，以及為公眾提供醫(yī)療保健知識的專業(yè)平臺。該公司在最近兩年取得了靚麗業(yè)績。2018年時，眾巢醫(yī)學(xué)的收入為1286.59萬美元，同比增長31%，凈利潤增長近100%至301.9萬美元。至2019年上半年時，收入同比增長33.55%至698.76萬美元，凈利潤同比增超2倍至173萬。

線上+線下雙軌并行，垂直醫(yī)療培訓(xùn)行業(yè)

根據(jù)招股說明書顯示，眾巢醫(yī)學(xué)在2013年開始以“MDMOOC”品牌的網(wǎng)站開始提供在線教育，為醫(yī)師和相關(guān)醫(yī)療專業(yè)人員提供包括行業(yè)信息、教育服務(wù)和培訓(xùn)服務(wù)內(nèi)容。之后在2015年和2016年分別延伸了微信公眾號和APP方向內(nèi)容。

從眾巢醫(yī)學(xué)官網(wǎng)來看，目前網(wǎng)站提供的內(nèi)容包括公開課、實踐提升（PI）、職業(yè)發(fā)展（CPD）、時間共享社區(qū)（COPS）等類型。其中，實踐提升主要是針對特定疾病的最新治療信息和臨床案例進(jìn)行交互式時間模塊設(shè)計。實踐共享社區(qū)則是一個在線實時臨床經(jīng)驗共享品臺，主要為特定醫(yī)療領(lǐng)域或內(nèi)容提供高效的討論。網(wǎng)站針對注冊用戶免費(fèi)提供提供大約1429個教育和培訓(xùn)計劃。截至招股書發(fā)布，眾巢醫(yī)學(xué)在線平臺注冊用戶超過30萬，醫(yī)療專家超過200萬。2017年和2018年，眾巢醫(yī)學(xué)網(wǎng)站的月度UV分別為1.65萬和2.23萬，移動端MAU分別為3.2萬和6.4萬。

除線上慕課培訓(xùn)外，眾巢醫(yī)學(xué)同時組織現(xiàn)場醫(yī)療保健和醫(yī)學(xué)培訓(xùn)課程以及學(xué)術(shù)會議。主要接受包括醫(yī)藥企業(yè)、行業(yè)學(xué)會、醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)等委托開展定制化培訓(xùn)內(nèi)容，并且部分培訓(xùn)內(nèi)容可以提供專業(yè)資質(zhì)認(rèn)證，滿足行業(yè)所需。

因此，眾巢醫(yī)學(xué)的收入主要來源有兩類，首先是教育和培訓(xùn)產(chǎn)生的收入，包括根據(jù)客戶需求設(shè)計在線醫(yī)療保健培訓(xùn)產(chǎn)品、組織線下醫(yī)學(xué)培訓(xùn)課程和學(xué)術(shù)會議、提供定制化醫(yī)療咨詢服務(wù)。第二類主要是針對平臺傳播的通識性醫(yī)療知識和信息以及相關(guān)出版物產(chǎn)生的收入。第二類業(yè)務(wù)在眾巢醫(yī)學(xué)收入中的重要性目前可以忽略不計。

營收增幅超31%，凈利潤翻倍增長

根據(jù)招股說明書顯示，眾巢醫(yī)學(xué)2017年和2018年的營業(yè)收入分別為982萬和1287萬美元，增幅超過31%。毛利率水平從2017年的59.56%增長至2018年的65.36%。2018年凈利潤約為300萬美元，同比增長約100.77%，凈利潤率約為23.33%。

毛利率的增幅側(cè)面反映眾巢醫(yī)學(xué)在在線定制化醫(yī)療培訓(xùn)課程設(shè)計上的規(guī)模優(yōu)勢開始有所顯現(xiàn)。通過網(wǎng)站積累的課程內(nèi)容和專家?guī)熨Y源，基本能夠?qū)Ω黝愥t(yī)藥企業(yè)和行業(yè)協(xié)會的需求形成基礎(chǔ)內(nèi)容庫構(gòu)建，之后針對特定的需求進(jìn)行個性化設(shè)計即可實現(xiàn)產(chǎn)品交付。因此毛利率水平有較大增幅。

截至2018年12月31日，眾巢醫(yī)學(xué)總計服務(wù)71個客戶，其中15個為非營利性組織，56個為醫(yī)藥企業(yè)。在2019年上半年，眾巢醫(yī)學(xué)服務(wù)約50個客戶，包括16個非盈利組織和34個制藥企業(yè)。因為絕大部分醫(yī)藥企業(yè)設(shè)有獨立的采購平臺，因此每獲取一個客戶的周期約為3-4年，產(chǎn)品服務(wù)周期基本約為1年。

眾巢醫(yī)學(xué)的獲客難度從客戶集中度上可見一斑。2018年眾巢醫(yī)學(xué)的前兩大客戶對當(dāng)期收入貢獻(xiàn)占比約49%，2017年第一大客戶收入貢獻(xiàn)占比約為55%。而應(yīng)收賬款方面，2018年前五大客戶占比約為57%，2017年則將近67%。因此可以看出眾巢醫(yī)學(xué)對于目前客戶的依賴程度非常高，加之獲客周期的長度，眾巢醫(yī)學(xué)顯然更適合長周期慢發(fā)展，此次選擇進(jìn)行公開發(fā)行或許也是出于對于自身業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流考慮。

“小眾高價”市場的機(jī)會

醫(yī)療領(lǐng)域培訓(xùn)一般以執(zhí)業(yè)醫(yī)師等醫(yī)療衛(wèi)生資格證考試內(nèi)容培訓(xùn)為重點，課程體系相對穩(wěn)定，已經(jīng)形成較多行業(yè)積累，標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)模化擴(kuò)張比較容易實現(xiàn)。但大多數(shù)醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)從業(yè)人員后續(xù)的職業(yè)技能，依托于自身經(jīng)驗累積以及工作中的對外交流學(xué)習(xí)。針對于特定病癥和治療方法的學(xué)習(xí)和傳授基本基于相關(guān)專家的“傳幫帶”和“口口相傳”。

眾巢醫(yī)學(xué)瞄準(zhǔn)的即為醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)的職后培訓(xùn)。這一市場有相對較高的知識門檻和進(jìn)入壁壘，需要具有一定醫(yī)療實踐的基礎(chǔ)的人員參與。根據(jù)《 2018年中國健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》，中國目前擁有1200萬以上的衛(wèi)生保健專業(yè)人員，其中包括360萬以上的醫(yī)生，反映了醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域職后培訓(xùn)市場的潛力。

眾巢醫(yī)學(xué)面對的市場是典型的“小眾高價”市場，一方面受眾的范圍相較于傳統(tǒng)的資格考試培訓(xùn)進(jìn)一步縮窄到從事醫(yī)療服務(wù)的人員，另一方面專業(yè)的治療內(nèi)容和經(jīng)驗傳達(dá)使得單體課程的附加價值更高，建立內(nèi)容壁壘的同時可以實現(xiàn)更高的商業(yè)價值。

從商業(yè)模式而言，ToBToC模式更適合眾巢醫(yī)學(xué)的發(fā)展。由于目標(biāo)群體小眾，因此，C端市場規(guī)模明顯小于低門檻培訓(xùn)項目。而高價的內(nèi)容，對于從業(yè)人員個體而言投入成本過高，而對于大型藥企和醫(yī)療機(jī)構(gòu)而言，培訓(xùn)成本可以通過增加受眾取得明顯降低后，實現(xiàn)規(guī)?；找?。

關(guān)于未來發(fā)展，眾巢醫(yī)學(xué)最重要的是鞏固目前的經(jīng)營成果，其次是不斷增強(qiáng)獲客能力和通識類知識傳播。在獲客周期相較于其他行業(yè)更長的情況下，維持用戶的認(rèn)可和好評是關(guān)鍵。而這之中的核心是可靠的專業(yè)內(nèi)容制作輸出。對于眾巢醫(yī)學(xué)這類醫(yī)療職后培訓(xùn)而言，專業(yè)可應(yīng)用的特征需要長期維護(hù)，一旦內(nèi)容不能滿足需求，客戶流失帶來的結(jié)果可能致命。深耕目前的經(jīng)營成果，匹配獲客周期，形成良好的收益閉環(huán)或許才是更大目標(biāo)的實現(xiàn)方案。

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